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国泰君安场外商品衍生品周报 2021-11-16

  上周市场对于地产悲观预期出现松动,螺卷低位宽幅震荡。供应方面,上周钢厂高炉产能利用率小幅回升,分品种产量环比下降,由于近期钢材价格快速下跌,部分钢厂利润情况不佳,主动减产检修意愿增强;需求方面,上周终端成交表现仍较为低迷,近期市场传闻地产端融资约束或有边际松动,市场对于终端需求的悲观预期有所反复;库存方面,上周库存环比小幅下降,厂内库存积累速度有所放缓。总体而言,目前螺卷供需仍在持续转弱,但近期地产政策松动传闻增多,市场对于需求的悲观预期有所松动,或引发市场反复,宽幅震荡思路对待。

  上周油价维持震荡市,重心小幅回落。过去一周全市场关注的核心是美国高通胀下美联储对于流动性收紧态度的转变。在美国10月CPI年率创下6.2%的新高后,美元与黄金出现同步的大幅走强,市场对于实际利率上行风险的预期越来越强,因此我们认为油价短线仍有可能下跌。考虑到市场已经在逐步计价后通胀格局下风险溢价的下行,长期看美元上行风险越来越大,这在未来或长期成为制约油价走强的利空。在这一过程中,伊核问题可能会被市场炒作加速油价的回调,油价的波动率或继续有所放大。基本面方面,欧美成品油裂解价差仍在走强,美国原油库存未有超出季节性节奏的累库表现,印证供应偏紧格局暂未缓解,交运复苏叠加北半球冷冬对取暖油、柴油需求的利好依旧支撑油价重心不会回落太深。如果没有新的超预期供应增量突然落地,今年Q4末期外盘两油仍有创新高的可能。对于内盘原油SC,随着未来仓单的进一步消化,以及亚洲地区近期柴油等成品油价格的走强或在未来带动炼厂开工率的小幅回升,中长期走势或继续强于外盘两油。

  短期来看基本面利空逐渐消化,泰南洪水泛滥,严重影响割胶作业,是否会造成更大影响需要持续观察。目前,现货价格相对坚挺,年底逐渐临近,套利盘加仓动力不足,中长期来看供应端增量不及预期,青岛库存难以大幅累库的预期在不断验证当中。截至11 月7 日,深色胶库存中的青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量36.13 万吨,环比缩减3.22%,跌幅明显扩大。入库情况无明显变动,各个仓库小幅增减,比较符合市场预期,出库涨幅明显扩大,利多逐渐积蓄力量,等待前瞻信号逐渐明确,维持看涨预期。

  场景:若原油现货持有企业认为价格将维持波动并面临短期下跌风险,可以考虑买入看跌领子组合规避现货价格的下跌风险。

  方案:例如,SC2201入场价500元/桶,买入执行价为470元/吨的看跌期权,同时卖出执行价为530元/桶的看涨期权,期限两周,期权费为0元/桶。

  若到期价格大幅下跌超过30元/桶,则期权盈利可以弥补现货下跌带来的损失;

  若到期价格小幅上涨,处于500-530元/桶,则可完全获得现货上涨收益;

  若到期价格小幅下跌,处于470-500元/桶,则由企业承担现货下跌的损失;

  若到期价格大幅上涨超过30元/桶时,期权的亏损将抵消现货价格上涨带来的收益。

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